周期品涨价再度来袭! 招商策略宏观联合周期品行业电话会议纪要

研客A股 2018-12-05 15:35:01

研客君说:PPI 环比转正,涨价主题持续发酵。在宽松货币、经济短周期复苏的背景下,周期品涨价此起彼伏,投资机会层出不穷。招商策略/宏观携手最强周期品研究团队钢铁/煤炭/石油/农业/地产/有色全军出击,为您分析周期品最新投资机会。


一、 策略:涨价主题贯穿全年

 

经过一段时间的去库存,在下游转好(或预期转好)的情况下,各种各样的商品在陆陆续续的涨价,这就为股票市场投资者挖掘与“涨价”有关的投资机会提供了基础。

 

我谈三方面内容:1、短期策略。2、短期主题。3、涨价主题。

 

1、短期策略——我们最近在说:绝对收益,落袋为安;相对收益,守株待兔。

 

短期非常看空么?并不是,只是可能导致投资者悲观情绪短期扩散的因素越来越多,包括:上升通道下轨被击穿(即将)、海外市场走势(跌势减缓)、股东减持事件(4 月中旬)、债务违约事件(渤海钢铁等)、CPI 预期、银行票据事件、P2P 事件。

 

而对于基本面数据,其实,我们和多数投资者看到的一样:

 

A、既没有可预见的、显著超预期的基本面利好,

B、也没有可预见的、显著超预期的基本面利空。

 

我们没有能力看到“上证800 点的反弹的支撑理由”,我们一直说最重要的三个指标:信贷、水泥、房地产。目前这个时点,信贷将是最需要关注的,因为,这代表某个态度,这比CPI 要重要得多。

 

这样,综上来说,最好的方式是:等待。差别在于:考虑到投资的性价比(预期收益率,市场波动率),我们更倾向于绝对收益落袋为安、拿着现金等,相对收益保持基准仓位、拿着股票等。

 

2、短期主题——我们的观点是:“手快有、手慢无”,短时进入“重个股、轻板块”的

阶段。

 

A、主题轮动已然悉数登场,主题的不可持续性(一日游现象)愈加明显。

B、从再度补涨的角度,有可能的是基建、金融、医疗服务。

C、从超短线的角度(每周更新),我们提示本周关注基建、环保、黄金、智能制造、车联网。

 

3、涨价主题——“涨价”会是全年都需要关注的因素,但是主题投资却要做另一番考虑。

 

商品种类繁杂,部分细分板块内部的股票联动性较强,多数细分板块之间的股价联动性不强,但是又都可以通过“涨价”这条线串起来。

 

我们在一个多月前的报告和电话会议中都曾经说过,可以关注的指标:商品价格、相关股票走势,对于期货投资者,前者很重要;对于股票投资者,后者更重要。

 

而同时,到底是看一阶导数,还是看二阶导数,需不需要看盈利状况,这个不同投资者的倾向性差异很大。这也就是为什么我们更倾向于建议股票投资者关注“相关股票走势”的原因之一。

 

综上,我们认为,简单清晰的划分的话,“涨价”主题实际上是属于我们在主题轮动中最近提的“重个股、轻板块”的主题。所以,需要很多行业研究员一起来交流探讨,提供各个细分链条的个股的投资机会,无论是钢铁煤炭有色化工建材,还是养殖、食品等。

 

【招商证券策略分析师 张夏】

 

涨价主题是我们招商策略团队今年以来持续推荐和跟踪的主题。近期经济数据回暖,各类大宗商品价格上涨此起彼伏。近期美元持续走弱,原油价格持续反弹;国内方面,昨天公布的PPI 数据环比转正;钢铁、煤炭持续大幅上涨。我们认为,在经济短周期回暖,货币环境偏宽松的背景下,涨价将成为贯穿上半年的主题。在这个时间节点,我们认为周期品涨价会更加明显,周期行业大概率会取得较好的超额收益。今天邀请了招商证券各个周期行业一起,跟大家探讨周期行业的投资机会。我们策略团队也会持续跟踪各类大宗商品价格,通过不定期报告、每周涨价跟踪的形式,为投资者及时的提示投资机会,敬请各位投资者关注。

 

二、 宏观:二季度相对乐观

 

【宏观高级分析师 闫玲】

 

首先看一下一季度的数据即将公布,我们是这样预期的,财政政策是非常积极的,在财政政策下和房地产去库存影响,扭转投资下滑的趋势。从螺纹钢价格持续回升,以及近两周水泥价格的积极变化,我们预计3 月的投资需求是有望持续回升。从粗钢的产量来看,工业增长回升的力度可能是低于投资,对供给端施加额外的下行压力,收入的增速好于经济的增速,消费的需求还是保持比较稳定。我们预计一季度的GDP 同比增长6.7%,3 月的工业增加制实际增长5.7%,固定资产投资的同比增长10.7%,消费名义增长10.5%,这是一季度我们的预期。

 

对于二季度,投资者比较关心,我们现在对二季度还是相对比较乐观,我们认为二季度经济会持续一个企稳回升的事态。现在经济增长的动力还是走老路,过去经济增长的引擎主要是地产投资和基建投资。地产投资,我们看一线城市往二三线城市外溢效应,预计地产投资会托底经济。二季度经济回应的力度还是要看基建投资,我们可以看到,基建投资我们认为从两个方面有可能持续好转的动力,一个是地方政府的态度出现了一定程度的好转。从前两个月的固定资产投资、新开工项目的同比增速从5%反弹到了前两个月的40%。从地方项目的增幅来看,从10.2%进一步上升到10.9%。去年制约整个宏观经济增长的因素,地方政府的态度在今年出现了一个改善。所以地方政府如果更积极,我们认为基建还是有所期待。

 

另外一个方面就是钱,资金到位的情况。我们也看到了,出现了一定程度的好转。首先,信贷的增速,我们可以看到,中长期贷款的增速会比较高,而且我们预期3 月的中长期贷款的增速会持续的高位,企业信贷是持续比较好的。此外,我们可以看到非金融企业,一年期以上的债权融资量也是在3 月创了新高,表明经济主体融资状况在显著的改善。因为是一年期以上的资金,这也是新的投资意愿的一个改善,我们认为这个对经济的中期的影响是比较明显的。

 

虽然说2月的信贷出现了一定程度的下滑,我们认为是对过去超额信贷,信贷过度投放的预期得到了修正。从信贷的投放量,特别是中长期贷款的占比还是可以看到,从信贷支持实体经济以及为供给侧改革提供稳定的金融环境的导向是没有改变的,所以资金到位的情况是持续好转。而且我们可以看到,虽然我们财政收入力度在下降,但是我们的支出力度并没有放缓。从公共财政的支出力度还是在上升的角度来看,财政政策也是比较积极的。这是我们看二季度经济的情况。

 

我们再说一下最近的价格的表现。特别是我们来分析一下PPI 的走势,我们可以看到,工业品价格是在持续回暖,PPI 的同比增速是负的4.3%,环比连续26 个月为负值之后,在3 月转为正值,连续第三个月好转,而且这个好转的幅度是比较大的。我们看到环比是从负的0.3 到正的0.5。PPI 的环比增速的上升与PMI 的供应价格指数,我们知道PMI供应价格指数是略为领先,可以看到,这个指标也是出现了好转,工业品价格也是在进一步的持续回暖。

 

从PPI 的结构上来看,上游价格回升力度大于中下游,上游价格当中,采掘的环比是2.4%,高于原材料的同比增速0.8%。这是一个数据。我们如果从结构来看,PPI 的结构主要是生产资料和生活资料,生产资料的占比是75%,而生产资料当中,我们可以看到,采掘的占比是6%,原材料的占比28%,加工的权重的占比是66%。所以我们可以看到,采掘的占比和原材料的占比是不高,但是从分项来看,它的影响是比较大的。采掘行业当中的石油和天然气的开采环比增速是10%,从黑色金属矿产选验的环比是3.6%。也就是说,从采掘的分项数据来看,主要还是国际原油价格的持续回升,对石油、天然气开采的价格的正面影响是比较大的。但是我们也可以看到,像钢铁价格的持续回升,也是采掘工业环比增速2.8%的重要的贡献的力量,这个数据反应的就是国内经济回暖带动工业品价格回升的力度。

 

我们再展望来看,3 月的PPI 的结构,是否环比回升的力度会在未来持续呢?我们可以看到,从国际原油价格,因为我们知道,国内的石油肯定和国际原油价格密切相关。从原油的价格的走势,我们可以看到,布伦特原油最近还是在40 美元左右这样的一个变化。也就是说,3 月它出现了一个比较大的涨幅,但是4 月现在已经可以看到,它的涨幅显著减缓了。但是我们可以看到,钢铁的涨幅还比较大,钢铁中上旬的环比的涨幅和3 月份的涨幅差不多了。

 

现在来看,要预测未来PPI 持续回升的力度,其实原油价格并不是最主要的影响因素,还有国内经济的影响因素可能会更大。现在我们来看,我们对PPI 持续回升的力度,会回升,包括PPI 的负增长幅度会缩小。因为我们可以看到,PPI 的翘尾因素的影响在二季度比较多,负的3%点多,但是在三季度会瞬时间收窄到负的2%到负的1%的区间。

 

可以看到,只要环比价格出现稳住的形象,即便不大幅回升,我们从PPI 的负增长的环比也会迅速的大幅的收敛。我们的看法来说,PPI 负增长肯定是环比收敛的,但是年内转正的概率还不算高,我们还是看经济是温和向上的看法。我这边对价格的看法就到这里的

 

三、 煤炭: 今年上半年看到两倍PB,从1.3 到两倍PB,50%以上的空间

 

【招商证券煤炭首席分析师 卢平】

 

前一段我们组写了七篇深度报告,阐述了煤炭行业的投资策略,主要讲的就是在供给制改革下,煤炭行业的投资机会。供给制改革的目标,国务院七号文,煤炭行业未来要恢复到一个供求均衡。煤炭产能大概是去掉5 亿吨,重组5 亿吨。在这个大的背景下,投资者实际上是分成了两派,一派认为把它当成一个主题,短期炒作一下就行了。还有一派认为这个5 亿吨,行业根本实现不了供求均衡。

 

我们的看法是倾向于先把这个行业当成一个主题性投资炒动,未来再看远期的供求均衡。现在5 亿吨到不了供求均衡,未来怎么到。目前最值得重点关注的就两个因素,一个就是各个省市公布去产能计划的量。现在公布了9 个省份,9 个省份的去产能的量大概是5.5 亿吨,在全国的比例算下来,大概到8.8 亿吨,超过3.8 亿吨,这是一个。第二个,整个行业煤炭的产能下降16%。原来煤炭协会公布的在产的产能是39 亿吨,在产加3 亿吨,42 亿吨降16%的话,接近7 亿吨。如果这两部分能够超预期的执行下去,那么宣传的煤炭去产能超预期,大概是10 到11 吨左右,加上原来的5 亿吨,就是15 亿吨,整个煤炭行业应该回到供求均衡。

 

在这个大的背景下,国家政策大力支持,包括提供1000 个亿资金去产能,煤炭行业未来会逐渐向供求均衡方面靠拢。我们判断,秦皇岛5500 价格短期我们看到400。大概是两个价格,一个是400 的价格,这个价格就是一个先行性煤价,最低价格是从357涨到了388,这个价格下一步看到400。400 以下,煤炭企业全部亏现金流。我们目前看到的情况,内蒙古50%的小煤炭停产,大型煤炭的每天三四十万吨的铁路运量,以前正常的是六七十万吨,秦皇岛的库存创了2005 年以来的新低。那么也就是说亏现金流的企业大量的停产,这个价格就是往现金流价格上回归。

 

远期的价格就是供求均衡价格,这个供求均衡价格就是含有合理利润,大概到500。未来我们看两个价格,一个是短期是400,长期看500,这是两个价格。焦煤的价格,最简单的算法,就是钢价上涨,从底部起来,上涨了600 多块钱,焦煤价格上涨的幅度应该是钢价的45%。这个算下来,焦煤的空间就非常大,大概是270、280 的空间了。因为现在可能是竞争态势不一样,我觉得焦煤价格未来可能至少看涨100 块钱左右,应该是这么一个幅度,这是一个价格的判断。

 

那么煤炭的投资策略呢,我们选择两类的标的,一类是高弹性标的,就是价格上涨的情况下,主要是冶金煤公司,潞安环能、冀中能源、阳泉煤业、西山煤电。另外一个就是转型标的,山煤国际、永泰能源。我们对应整个行业未来画一个走势图就是N 形的走势,现在在N 的左边这一撇。我们用PB 来确定左边N 的高点就是两倍PB,就是行业到供求均衡,ROE10%给20 倍P 就是两倍PD,目前很也是1.3 倍PD。也就是说,目前还在半山腰,未来看到两倍PB。这个大概是多长时间呢?我的判断今年上半年看到两倍PB,从1.3 到两倍PB,50%以上的空间。到后面才是N 右边往下跌的那一撇,再远期起来。市场最担心的就是供给的改革可能行业回不到供求均衡、工人罢工、游行示威,可能到时候再跌下来。第一轮先看到两倍PB,后面可能再次调整,遇到国内外的障碍,再后面强力推行供给侧改革,达到供求均衡,再往上涨,大概是这么一个走势。我的分析就这些。

 

四、 钢铁:钢铁行业在本轮供给侧改革中受益最大

 

【招商钢铁新材料 张士宝】

 

1. 钢铁行业在本轮供给侧改革中受益最大,一季度以来钢价上涨已超过30%,其中长材环比涨幅最大,主要有两个原因,一是受益于消费旺季的来临,而国内基础设施建设依然以长材为主,长材受季节影响更大;另外供给侧改革中约65%-70%淘汰的是长材的生产能力。

 

2. 从供给侧改革的实施节点看短期、中期、长期行业的发展态势:首先短期来看,3月份各省及各主要钢企陆续上报供给侧改革方案,引发市场震动,期货领涨,现货跟随,目前螺纹钢价格已创近一年来的新高。我们判断4 月份各省份将陆续上报去产能具体方案及退出机制,六月中旬左右具体实施方案将公布。因此从基本面看,我们预测6 月15-20 号将出现较好买点。同时,钢材价格在6 月以前仍有上涨空间,但环比涨幅将收缩。6-8 月属行业淡季,钢价有小幅回调的可能,预计9 月份随着旺季来临,下游需求将复苏,而钢厂由于资金紧缺,复产率低于往年,库存处相对低位,供给侧改革有望与需求、库存周期形成共振,钢价能维持较高位或小涨至3000 元/吨左右,这也是一个对整个行业来说比较理想的价格,钢厂的盈利能够得到恢复,财务状况有望得到优化,同时也不会出现大规模复产的情况。因此我们在3 月初提出,行业已经走出一个V 型反转的态势。

 

3. 中期来看,国家规划十三五期间淘汰钢铁落后产能1-1.5 亿吨,我们判断前两年将淘汰总体目标的65%-70%,因此钢铁行业中期将呈现底部抬升、震荡上行的态势。

 

4. 长期来看,政府工作报告提出“经济增长预期目标6.5%-7%”,GDP 增速与钢材需求存在相关性。14 年我国钢材表观消费量下降3.4%,15 年下降5.5%,我们测算16年可能下降1-1.5%,而在三年需求下台阶后需求量将稳定在一定水平,不排除部分年份有上涨。同时随着供给侧改革的进行,行业的产能利用率将提升到76%-80%的水平,而产能利用率超过75%行业即进入景气区域,因此长期看,行业反转是确定的。

 

5. 另外,本轮铁矿石的价格也出现较快上涨,近期小幅回调。我们判断后期矿价将在55-65 美元/吨的范围内波动。如果一旦涨过国内铁矿石成本线80美元/吨,则建议卖出。相关标的有金岭矿业、华联矿业、攀钢钒钛。

 

6. 新材料方面,预计今年正极材料还有20-25%的涨幅,负极材料相对而言价格较平稳,其中石墨的价格可能从2800 元/吨涨至3200 元/吨。推荐关注中国宝安、国瓷材料、豫金刚石、大富科技。

 

对于商务部对来自日本、韩国、欧盟的进口取向硅钢实施临时反倾销措施的点评商务部对来自日本、韩国、欧盟的进口取向硅钢实施临时反倾销措施。4月1日,商务部官网发布 2016 年第 10 号公告《关于对原产于日本、韩国和欧盟进口取向电工钢反倾销调查初步裁定的公告》,其中明确指出:认定原产于日本、韩国和欧盟的进口取向硅钢存在倾销,国内取向硅钢产业受到实质损害,根据《反倾销条例》,决定采用保证金形式实施临时反倾销措施,自2016 年4月 2 日起,对原产于日本、韩国、欧盟的取向硅钢分别征收 39%-46%、15%-46%、和 46%的保证金比率。

 

来自日本、韩国、欧盟的取向硅钢超我国进口总量的九成以上。2015 年,我国进口取向硅钢约 12 万吨,均价在1.3 万元人民币/吨左右,单价与2016 年2 月国内取向硅钢的单价基本持平。其中日本占我国进口取向硅钢量的一半;韩国占1/3;欧盟占12%左右。

 

我国取向硅钢价格反弹在即。随着我国电网建设的深入推进,我国取向硅钢消费量逐年提升,据统计,到2015 年已达 111 万吨。由于日、韩、欧在我国市场上低价销售取向硅钢,根据上海钢联的数据,目前我国取向硅钢价格已由2015 年初的1.7 万元/吨降至目前的1.3 万元/吨。随着反倾销措施的开展,取向硅钢价格反弹在即。

 

武钢、宝钢作为我国最大的取向硅钢生产基地,将成为本次反倾销的主要受益公司。我国目前取向硅钢产能约有120 万吨/年,其中武钢原有取向硅钢产能56 万吨/年,目前已关停约16 万吨/年的产能,目前仍有40 万吨/年的产能,占我国取向硅钢总产能的1/3左右;宝钢的取向硅钢产能约30 万吨/年,约占我国取向硅钢总产能的1/4 左右。我们在调研中了解到,在反倾销措施决定出台后,国内两大钢企已开始囤货以求在未来的价格上涨中获得最大的利润。

 

取向硅钢价格上涨,武钢的规模优势将得以凸显。武钢作为国内最大的取向硅钢生产厂商,规模优势显著,生产成本较低,随着取向硅钢总体价格的上涨,武钢的低成本优势将得以发挥,利润增厚明显。

 

宝钢的技术优势将进一步凸显。宝钢虽然在取向硅钢的产能上不如武钢,但更具备技术优势。预计随着电网改造的进一步升级,对取向硅钢的要求也将逐步提升。宝钢作为国内高端取向硅钢产能的代表,将最大受益于这一趋势。

 

钢铁推荐组合:柳钢股份、三钢闽光、河钢股份、首钢股份、新兴铸管。

 

五、 有色:继续关注锌铝,贵金属维持强势,稀土板块很有可能是2016 年黑马

 

【招商有色首席分析师 徐张红】

 

继续关注锌铝,贵金属维持强势,稀土板块很有可能是2016 年黑马1 基本金属。1)反弹的背景:全球宏观环境温和,供给侧去产能继续推进,中国经济回暖(特别是制造业3 月PMI 新订单回升),意味着基本金属需求阶段性边际改善有望获得确认。

 

2)锌铝减产效果显现, 3 月锌冶炼开工率同比下降1.8 个百分点,减产效果明显。锌库存继续下降,冶炼企业对后市持中性或乐观者居多,部分炼厂惜售。 3 月电解铝产量同比下降3%,但有复产现象发生,库存继续下降。3)锌基本面依然最好,供给侧去产能最有序,需求侧对基建投资弹性大,股价已回调,可关注驰宏锌锗、中金岭南、西藏珠峰。4)铝价有望维持强势,企业业绩改善明显,如中孚实业。关注中孚实业、云铝股份。

 

2、贵金属维持强势:全球维持宽松体系,美元指数阶段性走弱,欧美金融市场处于高位,也有避险需求。可继续关注山东黄金、盛达矿业、盛屯矿业。

 

3、稀土、钨收储基本确定,短期会改善行业的基本面,当然,控制私挖烂采才是根治之法。我们认为稀土板块很有可能是2016 年黑马。①行业烂到极致。②投资者对行业预期降到冰点。③股价处于2014 年5 月有色指数最低点时的水平。④合法产量的50%正被低价出口,有望迎来倒逼整治,中国本应有稀土定价权。虽然目前无法确定板块爆发时间,但越来越临近。可后续关注厦门钨业(稀土+钨)。

 

六、 农林牧渔:看好生猪养殖龙头,调整带来长线配置良机

 

【农林牧渔首席分析师 周莎】

 

看好生猪养殖龙头,调整带来长线配置良机

 

3 月CPI 低于预期导致养殖股出现调整,同时农业部新闻发布会指出猪价不存在暴涨基础,3 月能繁母猪存栏环比持平,引发市场对后续产能回升和价格下跌的担忧。然而,在猪粮比超过10 的情况下,农业部仍然强调不会从海外大幅进口,在国内能繁母猪存栏量持续近三年下滑的背景下,猪价的长期上涨趋势无忧,唯一能在短期内利空猪价的不确定性因素就只有进口和走私,前者取决于国家政策,后者取决于国内外价差大小。

 

不会增加进口意味着从国家政策层面认可了本轮猪价上涨,并指出进口肉无法弥补国内巨大的猪肉需求。

 

今年春节后猪价淡季不淡,甚至逆势上涨创出近五年新高,有三方面原因:1、能繁母猪存栏持续下滑,产能过度收缩;2、春节前后三次寒潮带来严重疫病,仔猪死亡率升高;3、通胀预期升温,养殖户压栏惜售心理导致短期供给不足。

 

本轮周期与以往的本质区别在于:猪价上涨与能繁母猪下滑同时进行。从2015 年11月至今,猪粮比持续在9 以上运行,3 月底猪价和猪粮比双双突破10 的历史高位,养殖盈利持续攀升。然而截止2016 年2 月,能繁母猪存栏已连续同比下滑30 个月,环比下滑29 个月,连续20 个月创历史新低。如此彻底的产能去化一方面来源于政府对环保的监管趋严,抑制了补栏进度;其次也与我国在城镇化和工业化进程中农村空心化现象有关。人口老龄化以及大量农村劳动力进城务工导致养殖业的人工成本和机会成本急剧上升。正是由于这个最本质的区别,使得本轮周期在持续时间和上涨高度上均将超预期。养殖股目前的调整给长线投资者以极佳的买入时点。

 

标的推荐:温氏股份

 

玉米价格有望迎来修复性反弹,关注种植板块机会

 

玉米的供给侧改革方向有二,均是针对非优势地区(镰刀湾地区)。其一是缩减种植面积,其二是调整种植结构。具体目标是:十三五期间缩减“镰刀湾”地区的玉米种植面积5000 万亩;种植结构的调整主要是要加大大豆、马铃薯、经济作物以及牧草的种植。

 

可能的政策包括:1、取消东北玉米临储,改为“市场定价+财政直补”;2、加大对农民种植大豆、牧草等作物的补贴力度。目前,政策的具体细则未出,但在农业部和相关部委的发言中已经给出了明确的方向。

 

虽然国内粮食“十二”连增,然而“三高”现象突出,即高库存、高产量、高进口,国储粮库存积压、财政压力巨大。抛储势在必行,对价格的影响要一分为二的来看。按照玉米的用途来分类,主要是饲用玉米和工业玉米,前者所受影响远远小于后者。国储粮中的库存有一半左右是12-14 年的陈粮,每年都会有部分陈粮面向市场拍卖,由于这部分陈粮的品质较差,不能用于饲用,因此并不会对玉米的现货价格造成实质性打压。

 

供给侧改革的目标在于:提升国内玉米的种植效率,降低种植成本,主要是降低人工成本,而这也是农业现代化的精髓。唯有大力推进土地流转,提升规模化和机械化程度,改变小农作坊式的生产方式,大力发展以家庭农场、种植大户、专业合作社为代表的新型农业生产主体,也就是“新农人的崛起”,方能降低人工成本,提升种植效率。

 

这个问题的核心在于把农民从土地上解放出来,唯有两种方式可以达到这个目的:其一是生产力的进步,也就是科技进步;其二是生产方式的变革,也就是制度变革。

 

大家自然而然的会想到转基因,国家的态度在变化,未来的趋势是放开,但是不用担心对国内种业的冲击,会非常慢,并保证国内种企在技术和竞争力方面能够迅速跟上。因为“三农”问题是执政的根基,涉及到食品安全和民心所向,任何的政策变革都会慎之又慎,并实行严格的贸易保护政策。农业不仅是经济问题,更是政治问题。

 

就拿玉米临储制度改革来说,市场的反应非常充分了,甚至于是过度悲观。为何政策细节迟迟未出,其实也有这方面的顾虑。甚至于我愿意把本次政策看做压力测试。此外,还有另一个不容忽视的因素就是气候。本次厄尔尼诺现象已持续近两年,是20 世纪以来最为严重的一次,今年的收成情况存在很大的不确定性。农业本身就是一个看天吃饭的行业,缓冲机制也好,保险也好,都是战略储备。国储粮在相当长时间内都不会消失。国内外的玉米价格虽然会趋同,但一定是由于国内的玉米种植效率提升带来成本下降导致。玉米绝不会成为下一个大豆。玉米价格已经跌到地板了,向下的空间很小。一季度以来的玉米价格之所以持续疲软,主要是受到政策预期的影响,玉米期货市场的远月合约价格显著低于近月合约。


至于现货价格,由于东北地区的国储已经结束,市场流通的粮源减少,交投清淡,价格仍然维持弱势。对于后市的预判,政策细则的靴子落地后,玉米价格会迎来修复性反弹。此外,由于从去年三季度至今玉米价格一直处于下跌通道,下游的社会库存处于低位,补库存的需求有利于提振价格;市场所担忧的国储粮抛售风险可控,一方面是陈粮轮储并不会影响优质玉米的市场交易价格。另一方面,抛储会非常谨慎。

 

标的方面,建议关注隆平高科、登海种业、北大荒、亚盛集团。

 

七、 石油石化:推荐东华能源/红宝丽/荣盛石化

 

【石油石化行业首席分析师 柴沁虎】

 

走到现在,原油我们谨慎看多。稍加留意,可以发现,今年三四月份的油价走势基本复制了去年的走势。不同的环节在于,去年驱动力是美国页岩油增速见顶以及中小油企有评级的诉求,今年的驱动力在于减产协议以及中小油企的评级诉求。展望后市,我们认为,大概率二季度也会复制去年二季度的走法,库存会成为焦点,冻产协议会略有退步。烯烃环节,因为叠加了超级周期的因素,每年的5~6 月份也是需求旺季,我们对烯烃,尤其是聚乙烯的价格看好,聚丙烯应该也会存在超出市场预期的可能。部分小品种产品,需要关注供求的因素。芳烃环节因为前几年东北亚扩产较多,价格和原油保持同步。但是考虑到二季度检修装置较多,预计PX 仍然会维持强势,芳烃链条,我们相对看好PX、长丝、PTA,次序递减。

 

标的层面,我重点给大家汇报东华能源、荣盛石化和红宝丽三个标的。

 

第一个是烯烃这边的,我们比较看好东华能源,这个标的现在170 亿左右的市值,有30 个亿的定增,定增完了200 亿的市值,我们看1000 亿左右的市值。核心逻辑在于这个公司是把美国的页岩气和国内市场结合在一起的一个典范。同时,它今年处在兑现期,实际业绩比公司的预计好出很多。最后,公司在丙烷脱氢项目后,会涉足乙烷裂解,这个项目是一个壁垒很高,盈利很好的领域。业绩方面,我们预估,今年可能10 个亿,明年20 个亿。

 

第二个标的是芳烃这边的,我比较看好荣盛石化,核心逻辑在于政府放开炼化领域后,这个领域有可能会发展出一些大体量的公司。核心看点在于中金石化,中金石化投资100 亿,每年净利润20 个亿。但是这个利润还有很大的提升空间,中金存在扩产的可能。此外,浙江也存在异地扩建大型炼化企业的可能。公司现在市值350 亿元左右,我们预计明年公司的盈利应该有可能达到25 亿元左右,先看市值到500 亿元。

 

第三个标的是红宝丽。核心逻辑在于,随着油气改革的深入,部分化工品的定价模式会发生变化,丙烯区域市场定价,乙烯维持寡头竞争,丙烯衍生物会替代乙烯衍生物。我们最关注环丙替代环乙的可能。

 

这三个标的,我们都是有深度报告的,大家有兴趣可以看一下报告。

 

八、 房地产:中周期复苏

 

【地产行业首席分析师 刘义】

 

我是招商房地产的研究员刘义,很高兴和大家简单交流一下我们对房地产行业的一个观点。我主要从两个角度来讲,目前对于房价的一个看法。第一个是从全局的角度,第二个是从结构的角度。从全局的角度来看,我们还是维持行业中周期复苏的观点,时间跨度大概会持续到2019 年左右,也就是说,还有三四年的复苏的周期。在这个周期里面,我们觉得住房销售的绝对量会以11 亿平米为中枢,会有波动。开工和投资会是低斜率的复苏。全局性的房价,我们认为在未来几年会继续上涨,这个大方向是不会变的,中间肯定会有小周期的量价的波动。

 

我们以统计局发布的70 个大中城市的房价为例,往后看,我们几个至少还可以看到两个极度的房价上涨。这种全局性房价看涨的逻辑,我们从两个角度去梳理,第一个角度从基本面的维度,第二个角度率从流动性的维度。首先看基本面的角度,我们发现其实从去年开始,整个行业的供需的关系是一直被改善的,包括小口径库存和大口径库存的替换周期都在持续的下降。虽然库存的总量还在高位,但是我们觉得高库存其实已经反应在价格里面,所以经济上的供需关系的改善,必然导致全局性房价的上涨。

 

第二个层面我们也引入了更能全面反应行业供需关系的一个指标,这个指标在市场上我们是独家创造的指标,是房地产行业的产出缺口。从产出缺口的的角度来讲,我们也发现从去年4 月份开始,整个行业的供需一直在改善。这是从基本面的角度来看。从流动性的角度来看,我们也发现无风险利率和货币的活化指数也在改善。货币的活化指数反应居民对通胀的预期和资产配置的一个诉求,这个指标是全局性房价的有效的指标。往后看,虽然我们觉得流动性的总量和居民部门购买加杠杆在经济上没有以前那么宽松,但是我们觉得整个大的宽松的环境不会改变,而这种流动性的房价也有利于全局性的房价上涨。所以从这两个角度出发,未来几年大周期内,房价还是会持续上涨。

 

什么时候房价会出现方向性的一个转折呢?我们觉得最核心的一个变量是加息。当然,这个加息肯定在通胀的中后期会出现,看未来两三年,我们觉得加息出现的概率会比较小,这种判断也进一步提升了我们对全局性房价看涨的逻辑,这是从全局的角度。从结构的角度上,我们还是维持从前的观点,2015 年房价的亮点在一线城市,2016 年的亮点在核心的二线和一些强三线城市。首先看一线城市,我们觉得北京由于之前的涨幅不是特别大,而且也没有政策的出台,限购政策是最严的城市。对于北京来讲,我们觉得未来它的房价应该是稳中有涨的一个趋势。而广州几乎是没有涨的,所以它在未来会有比较大的一个补涨空间。而上海和深圳两个城市,情况会相对有些不一样,尤其是深圳,由于之前房价涨得太快,所以我们觉得它即便是没有政策的出台,市场自身的力量也会导致量价的调整。当然,政策在短期内会加大调整的预期。其实我们从上海的量价表现也可以看到,上海最近的缩量,其实从侧面也反应了外地人购房的占比还是比较高的。

 

关于政策对市场的影响,首先从政策的目的来看,其实它本质上是对以往的全局性宽松的一个修正。我们从去年开始发现,一线、二线和三四线,由于本身在供需的基本关系上有明显的差异,一线本身是短缺的,二线大致是均衡的,而三四线本身是过剩的。之前全局性的宽松,包括降准降息以及后面降首付的政策,必然会导致在区域层面出现量价极度的分化。目前一线城市的政策收紧,我们觉得它的主要目的是降温,而不是打压,是对过去全局性宽松的一种修正。我们觉得政策的效果只会是改变市场向上的节律,但是不会改变市场大的方向。因为市场的大方向它的本质还是由城市的供需的基本面来决定的。限购政策短期会影响需求释放的节奏,但是它并不会消灭需求。我们也看到像北京,从2012 年实现很严格的限购,要求社保和个税的缴纳年限连续满五年,当时有很大的影响,但是经过这些年,我们也看到,北京的表现一直是比较好的。而且到2017年,五年之后累积的需求会有一个重新的释放,这也是我们看好北京继续稳重有涨的主要的一个原因。

 

关于二线和一些强三线,我们觉得由于它本身是供需基本平衡的,所以从去年开始,它的销量的明显回升会导致供需关系出现明显的改善。我们看到今年二线的普涨会比较明显,包括像南京、杭州,深圳周边的城市,以及像武汉这些城市,都是有比较明显的普涨,而且我们觉得普涨的格局在短期内不会改变。在市场上有分歧,现在也担心二线城市会不会出现政策的调控。我们觉得这种概率是偏低的,为什么这么讲?因为现在整体来说,二线的供需关系虽然说在改善,但是也没有到深圳、上海极度短缺的地步,而且也不会出现非常明显的房价的大幅的上涨。所以我们觉得二线城市出现政策调控的概率不大,即便是有,仅仅是以前供给极度短缺的城市会出现这种情况。

 

对于二线和强三线补涨的逻辑在短期内不会改变,2016 年我们继续看二线的补涨。三四线城市房价在未来分化会比较严重,我们觉得只有两种类型的三四线城市未来具有投资价值,一个是大都市圈周边的微型城市,这是城镇化下半场的典型特征,就是大都市圈以及周边的微型城市。第二种就是在当地具备独特的自然资源和产业资源的城市,当然,在目前这种情况下,我们发现这种城市在全国非常的少。这是结构层面的一个观点,我们觉得一线会有一些调整,像上海和深圳会有调整,但那种调整是健康的调整,不会改变整个中周期复苏的一个大的方向。而核心二线和强三线会补涨,三四线会继续分化,这是结构的一个观点。

 

关于配置角度,虽然说目前政策调整的预期短期会影响地产股的一个弹性,而且政策出台之后,市场交易方面必然有一定的缩量。我们也看到最近两周,交易有一定的萎缩,但是把周期拉长来看,由于我们还是继续坚定的看行业复苏。所以在这种背景下,我们会仍然偏好于蓝筹和白马,对于转型的地产股,我们会相对偏谨慎。蓝筹里面,我们首推的是招商折价,它的核心逻辑是资源紧缩更好,而且未来几年业绩有一个比较好的释放,未来三年增速会有会有20%以上,它目前的折价市值比它的重估价值折价在50%以上。这是非常优势的,有安全边际的,而且有业绩的蓝筹地产股,这是我们的首选。

 

而白马股组合里面,我们首选的是做交易的,会受益于整个行业的复苏,而且他们在存量市场也有布局,总体来看,未来几有业绩,而且长期也有发展空间,这是白马组合的首选。而白马组合里面,我们也会关注像一些强二线的补涨,比如像武汉的核心股份,杭州的滨江集团,南京的初联环球,这些核心二线的地产股会受益于未来二线城市的补涨,而且强二线的逻辑,一线稍微有些调整,对二线的关注度在提高。

 

关于转型的地产股其实分两种,第一种像地产新经济的转型,这种转型我们觉得是有长期配置价值的,伴随着整个行业从增量到存量转型,地产新经济未来有很大的发展空间。这里面我们核心推荐的是都房和市联。而关于地产多元化的转型,我们觉得在目前市场情况下需要注意安全边际。我们这里面关注的多元化转型,还是有业绩的,它目前的市值跟NAV 的议价率,我们觉得不会超过50%,因为超过了,就会意味着在未来有一定风险。

 

好的观点汇报完毕,谢谢

 

来源:招商证券 策略研究